中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上 ，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应
，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 。

　　在摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝看来 ，“稳中求进 、提质增效 ”的总基调落实到资本市场
，意味着中国股市将走向波动性收敛、盈利能力增强的新阶段。

　　“当前中国企业已经度过单纯追求增速的阶段，适度缩减资本性开支
、增加研发投入、通过良性竞争提升毛利率与净利润 ，将最终实现上市公司质量的整体跃升
。”“有业绩
，有可持续的盈利，估值提升就是水到渠成的事 ，我认为这是最重要的一点。
”刘鸣镝日前接受上海证券报记者采访时称 。展望2026年
，她对中国股票持积极观点，认为“反内卷”政策提振下 ，企业盈利的实质改善将成为市场向上的关键支撑
。

阶段回调属于正常波动

2026年迎接“春季行情 ”

　　通过分析宏观量化指标
，摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复（春） 、扩张（夏）
、降速（秋）、收缩（冬）四个阶段。刘鸣镝认为，目前中国市场仍处于“夏季
” ，即扩张阶段 。近月以来的市场回调，可理解为“夏季中的凉爽期”
，这一阶段性回调属于正常波动
。

　　“2025年10月中旬，我们判断市场风格将从较拥挤的成长赛道向价值股 、防御股和高股息板块切换 ，这一过程可能会持续到2025年底甚至2026年初。展望2026年
，我们预计市场将迎来一轮‘春季行情’，届时成长股有望再次受到市场追捧 。 ”刘鸣镝表示
。

　　在2026年展望报告中 ，摩根大通保持对沪深300指数的建设性看法。基准情景下
，其对2026年底MSCI中国指数
、沪深300指数的目标价预测分别为100点、5200点，对应涨幅约22% 、13.5% 。而实现这一表现的关键 ，刘鸣镝认为是公司业绩的增长
。

　　从盈利信号来看
，MSCI中国指数成分股中，业绩上调的公司比例自2025年5月以来已上升约2个标准差 ，为2020年以来最佳。刘鸣镝表示
，目前MSCI中国指数的净利润率在亚太区排名相对靠后，但净资产收益率仍达12% ，显示资产运营效率较高 。若能通过“反内卷
”政策推动企业利润提升，将显著增强中国市场吸引力。

　　“‘反内卷’已经成为明确的政策方向
，其核心在于控制新增资本投入
、促进合理产出与价格稳定
。这对企业而言是更可持续的发展方向。如果‘反内卷’政策能在更多行业落实，企业盈利出现切实改善 ，包括居民财富以及外资在内的资金自然会流入中国市场 。”刘鸣镝这样认为
。

　　相较于2024年底
，刘鸣镝认为，当前各类全球主动管理型基金对中国资产的配置有所上升 ，其中亚太（除日本外）基金对中国市场的增配意愿最为显著。

　　她表示
，回顾2025年，如DeepSeek、创新药海外授权超预期等一系列创新成果 ，重新吸引了国际投资者对中国资产的关注 。目前国际投资者主要聚焦中国资产中的结构性亮点
，在AI商业化落地 、生物医药等主题中，挖掘具有明确业绩增长的标的
。“后续 ，如果经济结构更趋平衡
、企业业绩增长显著、消费得到提振 、房地产市场实现稳定
，我相信会有更多的国际资金进入中国市场。 ”

看好四大核心投资主题

　　2025年，AI行情几乎驱动了全球股市的上涨 。摩根大通认为 ，2026年全球AI基础设施资本支出增长，将继续利好中国相关供应商
，更多的本土化标的和AI变现概念股有望受益
。

　　“长期来看，如果中国科技自主可控进展顺利 ，产品质量与产出效率持续提升
，推动AI相关板块收入与业绩迈上新台阶，当前科技股的估值水平有望获得支撑。
”刘鸣镝称 。

　　她进一步分析认为 ，在AI产业链内部
，AI基础设施（如电力、储能等）相关领域仍处于“春季”，即恢复期 ，尚未进入高速成长期
。电池
、储能、光伏等可再生能源领域直接受惠于全球AI数据中心建设带来的巨大电力需求
，相关企业的出口在2026年有望持续展现出韧性，并且“反内卷 ”政策的推进将进一步提振行业景气度。

　　因此 ，刘鸣镝对AI基础设施板块的增长前景持乐观态度
，尤其看好包括光伏 、电池及电池材料在内的整个电力解决方案产业链，认为这是2026年最具确定性的投资主题之一 。

　　“我认为AI会是持续十年
、二十年的行情 ，但是每年站在AI舞台中央的公司会轮动。一开始是AI基建类标的，之后是AI应用类公司
，再之后可能是AI终端，还有一些行业会完全被AI颠覆
。科技股的特点便在于其创新能力 ，它不断催生新兴事物
，因此把握AI细分领域轮动的节奏与持有周期也非常重要。
”刘鸣镝表示 。

　　此外，摩根大通2026年还看好“反内卷”政策下的行业格局优化、中国企业出海 、消费“K ”型复苏三大投资主题
。具体来看 ，“反内卷”概念中
，除前文提及的光伏
、锂电外，中国化工行业因产能占全球比重极高 ，也受到全球投资者密切关注；中国企业出海方面
，2026年全球宏观环境景气度回升，尤其是海外主要市场财政及货币政策宽松 ，将为中国公司的海外销售提供支持；中国消费市场“K
”型复苏则意味着必需消费品（如食品饮料）以及超高端消费有望回暖。

（文章来源：上海证券报）