华泰证券认为,光伏玻璃反内卷急迫性较强 ,龙头企业有望带头减产 。近期,中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质 ,推动落后产能有序退出”,水泥、玻璃等细分行业主动推进“反内卷 ”。当前价格下光伏玻璃可能面临全行业亏损,而2025年下半年需求缩量和高库存将进一步增大价格压力,因此“反内卷”的迫切性较强。梳理测算光伏玻璃供给端可能的增量与减量 ,相较2018年底部周期,实现再平衡或需要更长时间,源于潜在增量或压制光伏玻璃价格中枢上移 ,而堵窑减产有上限,行业只能加大冷修停产力度 。
全文如下华泰 | 建材:光伏玻璃反内卷,龙头或带头减产
光伏玻璃反内卷急迫性较强 ,龙头企业有望带头减产
近期,中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质 ,推动落后产能有序退出”,水泥 、玻璃等细分行业主动推进“反内卷 ”。我们认为当前价格下光伏玻璃可能面临全行业亏损,而25H2需求缩量和高库存将进一步增大价格压力 ,因此“反内卷”的迫切性较强。我们在本报告梳理测算了光伏玻璃供给端可能的增量与减量,认为相较2018年底部周期,实现再平衡或需要更长时间,源于潜在增量或压制光伏玻璃价格中枢上移 ,而堵窑减产有上限,行业只能加大冷修停产力度。
核心观点
减产30%不是首次,多项指标显示当前再减产压力
据上海有色网SMM ,多数光伏玻璃企业计划今年7月减产30% 。我们认为这并非行业首次减产,据SMM,去年9月初光伏玻璃企业也提出集中减产。实际上 ,行业在产产能自24年6月达到高点11.5万t/d后已开始减产,至25年2月低点已减少23%至8.9万t/d,24年6月产能高点时2.0mm镀膜玻璃价格跌破16元/平米、行业库存天数逼近30天。而截至25年6月末 ,国内光伏玻璃在产产能9.8万t/d,同比-14%,但2.0mm镀膜玻璃价格仅11元/平米、库存天数32天 ,参考龙头24Q3/Q4毛利率,及亏损金额,我们认为当前价格下光伏玻璃全行业或已亏损 。
供给潜在减量:超过2万吨/天,份额博弈仍是关键
1)窑炉到龄有望冷修产线:2020年以前投产产线17条共1.0万吨日熔量产能已进入理论冷修周期 ,叠加500吨及以下规模产线淘汰,潜在冷修产线21条1.1万吨,占25H1末国内在产产能12%;2)龙头企业带头堵窑减产:我们预计行业减产上限或在10-15% ,对应日熔量1-1.5万吨。减产降低产能利用率但提升单位成本,拥有多条在产产线的大型企业有望实施,虽然阶段性降低市场份额但复产相对更容易。此外 ,24年以来光伏玻璃原材料/燃料成本虽有下降,但由于价格跌幅更大,导致部分中小企业盈利艰难 ,行业利润和现金流水平承压下行,我们预计当前价格潜在冷修停产或更多 。
供给潜在增量:长期待点火及复产压力仍大
1)潜在新点火产线:25H1末国内光伏玻璃在建产能日熔量为9.65万吨,其中已获产能指标批复的5.3万吨 ,考虑产能指标合规和产线规模经济后,我们认为具备新点火条件的产能约为0.9万吨;2)已冷修潜在复产产线:25H1末国内65条产线冷修停产,合计产能3.6万吨,我们梳理认为具备成本优势和复产条件的14条产线 ,合计1.4万吨。考虑已批在建产能仍然庞大,未来将压制光伏玻璃行业价格中枢的企稳,我们认为反内卷或可纳入对潜在增量产能的约束 ,尤其是未批先建 、批小建大等违规产能的投放。
风险提示:国内光伏装机大幅下降,行业竞争激烈导致光伏玻璃价格下滑超预期,样本企业有限导致统计测算偏差 。
(文章来源:人民财讯)
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